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短評:跟去年同期比，台幣升值，前2個月累計衰退12.66%，相對合理。
       2016年的財報才是重點，等待財報的公佈

2月營收歷年來最高，雖然有今年過年時間較短的因素，但這樣的營收，算相當不錯了。

短評:去年2月過年，放假時間長，比去年同期成長很合理。

前言:

永裕是我很喜歡的公司，主要原因是永裕的產品存在我們的生活、我的工作之中，非常容易理解，所以永裕是一個傳統產業。但這個產業的特性，不會有太大的變革，不像手機的面版，隨著驅勢的改變，就淘汱整個規格。可是塑膠產業競爭非常激烈。但永裕能長期維持一定的毛利率，反而可見得永裕能在紅海生存的競爭力。另外，接班的第二代，王威程，非常的低調，並且不會跟前一代一樣，投資金融商品。反而接班之後，毛利率不斷提升，大量導入自動化，完全跟著世界的潮流，導入工業4.0的概念。儘可能讓製造業，天生的大量人工成本的缺點降低。又有新永裕在電動車的新興產業的產品。就我的理解，這樣的老牌公司，可能本業已經了無生氣，靠著金雞-子公司的產業生存。但永裕不但在本身的產業有突破，往毛利高的藥包材市場發展，靠著本身製造的精進，色母的研發，2015雖然因為大陸景氣下滑，獲利小衰退，但隨即隔年2016就獲利創新高。實在不容易。如果可以，我希望我一輩子是永裕的股東。接下來就來看2016的成績單吧。

資產負債表

永裕的負債比例從2011後不斷的下降，今年已降到2003年後的新低，負債並非不好，公司如何將資產利用最大化才是重點。這個數字並非絕對，以永裕目前的流動資產的貨幣和金融帳戶，及自由現金流的能力，這個數字的絕對值不會是永裕的風險。當然，能隨著獲利提升，負債比穩定下降是較好的現象。

    至於我列出的(現金+短投)/淨值，現金+短投包含現金、短期投資、其它流動的金融資產，因為負債的比例，所以這個值的絕對值不代表什麼意義，但從驅勢可以看出，負債比不斷下滑，但此比例不斷上升，代表永裕的流動貨幣資產不全是借的，有些是已經本業賺來的資金，代表公司現金不斷增加，財務體質不斷的好轉。

下四張圖，主要在說明永裕流動資產和流動負債的一些數據。

由上2張圖可說明，永裕財務體質的安全性。

從近2003年的數據來看，永裕的流動負債比率不斷的降低，並且流動資產比率穩定的上升，連帶著流動比率數字不斷的改善。並且從速動比率來看，流動資產的增加大部份是來自現金、金融資產或是應收款帳，都可以說明，隨著永裕獲利的提升，財務體質也同步提升。

一個公司的獲利增加，有時是會增加大量的應收帳款和存貨，這都會對獲利增加的分數大打折扣甚至會造成負分的效果。

很顯然，永裕是往正面的方向發展。

以上2個圖表，更可以明確的說明永裕體質的改善，現金比重不斷的增加，應收帳款穩定的下降。

永裕的短期負債降到相當低的水平，代表永裕的資金需求，不需要再由短期負債來支付，可以呼應前面提到的速動比率不斷上升的現象。

其它應收款中，有部分是長期負債轉為一年到期的負債而來，嚴格來說，也是短期借款，但永裕的現金流足已支付這筆負債。

由上說明可知，永裕並無短期資金的壓力，並且現金(包括金融貨幣或是短期投資)不斷的增加，雖然有大量的長期負債，但我相信只要永裕穩定獲利，這個長期負債的部分應該會慢慢下降，即使現階段，永裕良好的現金流和獲利能力，足以支付每年的利息和到期的長期負債，資金有相當大的空間可以調度。

永裕的長期借款，從銀行聯貸全數轉成銀行信用借款。

這個可能就要跟公司請教了。不知是否原本的配合銀行不好，還是有更好的利息。

今天2017/03/06，得到蔡總監的回覆，因為利息可以省下幾百萬。

難怪永裕會作此財務操作，不過，是否屬實，可以從2017的年報再印證。

永裕的應收帳款比去年增加不少，根據去年電訪，公司回覆是因為新客戶的關係，所以給較長的應收帳款條件。

這部分就待觀察了，應收帳款是非常重要的項目，有些公司營收大增，但是應收帳款也同步大增，這些某種程度都是一種警訊。

或是有些產業的特性，天生應收帳款的天數較長，如果又集中於同一家客戶，都種先天性的風險，加上後天無法控管，都是相當危險的事情。

不過，目前我相信公司派的說法，也相信永裕不會有這種狀況發生。

永裕的存貨數字也比去年同期增加不少，尤其是原料的部分，永裕是製造業，原物料的波動本身就是一個需要注意的地方，今年初電訪永裕，公司派表示，永裕有三種機制，可以將原物料的波動成本反應至產品的報價上，這就要觀察是否毛利率有受到原物料影響。這等後面分析損益表時再提。

補充:

根據今天2017/03/06的電訪，蔡總監表示，應該也要考慮在製品的數字，

在製品比2015少了1600多萬，所以比較基礎來看，存貨應該增加了3000多萬。還算是合理範圍。

前上面應收帳款和存貨的分析，結合這張圖可以更說明應收帳款和存貨對公司的營運體質的影響。

不過，不能從短暫的時間下定論，還要待2~3季的觀察。

另外，以製造業來說，我個人認為永裕的營運周轉天數還不錯，有些公司拉到200天以上了。

永裕2015年的未完工程及待驗設備，大部分在2016年都轉為投產了。也許可增加永裕的生產動能或是淘汱老舊的設備，增加製程的良率。

現金流量表

開公司，就是為了賺錢，要賺到現金。

所以不管財務數字如何，要知道公司整年的現金狀況是一個非常大的重點。

虧損不一定倒閉，黑字就一定會倒閉。

有些面版廠，雖然虧損，但是現金流是正的，還是可以等待景氣的回升。

讓我們來看看永裕近十年來的現金流量表現。

一家公司的淨利不代表可以收到這個的現金，營業現金對淨利的比率是一個非常重要的項目。如果長期比率都小於100%，那要小心，是否公司的資產負債表出了狀況。

永裕過去長期營業現金對淨利分析比率都超過100%，這是永裕相當大的護城河，營運的現金賺的比淨利還多。

不過，2016年低於100%，這跟前面提到的應收帳款和存貨應該有相當的關係。

必須再觀察下一季的狀況。

永裕近幾年的自由現金流都為正數，代表永裕營業賺的現金，扣掉當年的資本支出，還有剩餘的現金。

也代表永裕賺的錢足夠支出未來的投資，不需要再額外跟銀行賺錢。

這是一家好的公司，相當重要的現象。

永裕過去每年都有固定一定金額的資本支出，這也相當合理。永裕屬於製造業，不斷的更新設備，或是擴大產能，都是很合理的現象。

損益表

永裕2016繳交了相當亮眼的成績單。

毛利率26.46、營業利益率14、稅前淨利率14.3創了史上的新高。

也使EPS創史上的新高。

永裕歷經2015年大陸的經濟下滑，隔年卻有如此的表現，非常不容易。

永裕業外站EPS比重相當低，這也是很好的現象。

但值得一提的是:2016 Q4的毛利率降到25.2。

根據2017/03/06 永裕的電訪，蔡總監表示，因為產品組合，和營收下滑，成本分攤的關係。

我認為，短暫的波動本來就很合理，待觀察長期毛利率的變化。

費用佔毛利的比重不斷下滑，也代表永裕獲利能力能不斷提升的一種數據。

ROE分析是公司最重要的一張表。

永裕經連續5年，ROE 15之上，並且從表中可看出來，其內部質的變化。

權益乘數不斷下滑，但淨利率不斷的上升，

代表是獲利能力不斷提升的好現象。

有關新永裕2016年的營收下滑，

2017/03/06永裕電訪，蔡總監表示，是因為客戶調整產品線，所以2016下半年的單延到2017後才出。 個人覺得相當合理的現象。

總結:

1. 展望2017年，永裕的藥包材市場是否能帶給永裕更高毛利的成長動能，令人期待。
2. 毛利率的變化還是要待觀察，畢竟，永裕的市場是相當競爭的產業。
3. 應收帳款需再觀察。
4. 新永裕是否如公司所說，延到2017出貨?